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绿地控股(600606)2019年三季报点评:业绩高增 预收高锁定

发布时间:2019-10-25    研究机构:华创证券

3Q19 业绩同比+33%,ROE、利润率提升,预收高锁定保障业绩释放

3Q19,公司营业收入2,940.2 亿元,同比+26.2%;归母净利润118.1 亿元,同比+32.8%;基本每股收益0.97 元,同比+32.9%;毛利率和净利率分别为14.4%和4.0%,分别同比-0.6pct、+0.2pct;加权平均净资产收益率16.0%,同比+2.5pct。三费费率为5.6%,同比下降0.6pct,其中销售费率下降0.8pct。3Q19,房地产营业收入1,262 亿元,同比增长21%;大基建产业前三季度实现营业收入1,389亿元,同比增长38%。报告期末,公司资产负债率和净负债率分别为88.3%、173.0%,分别同比-1.0pct、-18.9pct,资产负债结构继续优化。截至19Q3 末,预收账款达3,815.5 亿元,同比+19.3%,较19H1 末+6.1%,可覆盖18 年地产营收2.36 倍,较19H1 提升0.13 倍,预收款高覆盖保障业绩释放持续性。

3Q19 销售额同比-12%,源于推盘节奏影响,预计Q4 有望低位改善.

3Q19,公司实现销售面积2,117.1 万平米,同比-13.2%;实现销售金额2,345.5亿元,同比-12.1%,主要受整体市场下行压力及推盘节奏影响。3Q19,公司实现回款金额2,045 亿元,回款率达87%,同比提升5pct,回款质量进一步改善。

投资方面,3Q19,公司实现新开工面积3,559.1 万平米、同比+34.0%,完成竣工面积1,079.1 万平米、同比+63.5%;其中19Q3 单季度竣工面积达485.4 万平米,同比+89.4%。公司销售放缓主要源于推盘低于预期,考虑到公司新开工积极,并可售货值较充裕,我们预计4 季度推盘或有所改善,预计全年公司销售金额或较18 年持平略增。

低成本扩充土储,拿地价/销售均价仅22%,长三角蕴藏大量潜在土储

3Q19,公司聚焦重点城市、重点区域,加强了重大战略性项目落地,优化了投资结构。3Q19,新增房地产项目储备82 个,对应权益计容建面约2,623.5 万方,同比-26.4%,对应总货值约3,550 亿元。其中,住宅建面占比超70%,一二线城市货值占比超50%,平均楼面价为2,472 元/平米,占比3Q19 销售均价仅22.3%,后续结算利润率有较强保障。截至19H1 末,公司总土储17,039 万平米,一二线货值占比超60%。公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量优质土储,推动长三角土储增厚。

投资建议:业绩高增,预收高锁定,维持“强推”评级

绿地控股(600606)目前销售排名行业前列,作为行业龙头之一料将充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP 项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;公司将降成本、提周转提升到战略高度,全面推进甲供直采和标准化,综合降本率达27%。我们维持公司2019-21 年每股收益预期分别为1.26、1.58 和1.89 元,19/20PE 仅5.7/4.6 倍,18A/19E 股息率分别为4.1%/5.5%,鉴于公司前三季度销售不及预期,我们按19 年目标PE7 倍,下调目标价至8.82 元,但鉴于低估值、高股息,维持“强推”评级。

风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧

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