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绿地控股(600606)季报点评:地产基建双轮增长 财务改善评级提升

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

核心观点

公司发布三季报,1-3Q 实现营收2940 亿元,同比+26%;归母净利润118亿元,同比+33%,已超去年全年水平;加权平均ROE 为16.0%,同比+2.5pct。公司业绩符合预期,地产基建均好增长,财务改善评级提升,多元产业增厚利润,分红率有望稳步提升。维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。

地产基建双轮增长,全年销售冲刺4000 亿

1-3Q 业绩已超去年全年,地产基建均好增长:竣工同比+64%,带动地产营收同比+21%,受结构影响毛利率较H1 略下滑至26.5%;基建业务新签合同金额同比+28%,营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38 亿元,对业绩亦有贡献。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响,Q3 销售下滑,1-3Q销售面积2117 万平,金额2346 亿元,同比-13%、-12%。但三四线城市住宅、商办销售金额在城际空间站模式带动下同比分别+32%、51%。住宅销售金额占71%,整体回款率同比+5 个百分点至87%。1-3Q 新开工同比+34%,预计Q4 货值充裕,全年销售有望向4000 亿迈进。

土储充裕结构改善,标普调升评级展望

Q3 新增长沙、徐州、西安、嘉兴、哈尔滨等重点项目,1-3Q 新增建面3035万平(权益2624 万平),总价780 亿元(权益649 亿元),总货值3550亿元,拿地总价同比+8%。保持拿地成本优势,楼面价2570 元/平,仅为销售均价23%。土储结构优化,一二线占新增货值53%,住宅占新增权益建面71%;资源充裕,Q3 末拟开发、在建建面为0.53、1.21 亿平。公司连续14 季度经营性现金净流入为正,Q3 末净负债率较年初-2.6 个百分点至179%,1-3Q 成功发行供应链ABS11.6 亿元、美元债23.5 亿美元。10月11 日,标普将公司评级展望调升至正面,一年左右第二次上调评级。

多元业务齐头并进,协同矩阵初步成型

1-3Q 公司继续打造产业协同矩阵。大金融:加强社会化募资,累计募资37 亿元,房地产基金等债券项目保持较高收益水平,雅生活等股权项目加强投后管理,利润总额同比+6%至23 亿元。大消费:提升贸易港招商运营能级,扩大一带一路沿线国家商品进口,新开10 家G-Super 门店,总数达70 家,储备12 家;酒店营收近18 亿元,新增6 个海外轻资产项目,总数达18 个。康养及科创:杭州湾项目首批15 家企业正式入驻。

万亿时代稳步前行,维持“买入”评级

我们维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.7 倍的PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8.5 倍,目标价8.63-9.78 元,未来分红率有望在2018 年32%的基础上稳步提升,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。

申请时请注明股票名称